> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://weekly-essay.mikey.wang/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://weekly-essay.mikey.wang/de/2025/w48-meituan-q3-earnings-report.md).

# W48-Meituans dritter Quartalsbericht

Dieses Jahr habe ich mir angewöhnt, Finanzberichte zu lesen. Nun ist der dritte Quartalsbericht da.

Unser Verhältnis der finanziellen Verluste zum Wettbewerber liegt derzeit bei 1:2. Bei Umfang und Intensität von Q3 hält auch ein sehr großes Vermögen nicht lange durch, wenn der Gegner seine Unit Economics nicht verbessert.

Dafür gibt es zwei zentrale Variablen: Bestelldichte und Bestellungen mit hohem Warenkorbwert. Die Entscheidung liegt inzwischen bei der zweiten. Sie hängt von der Wahrnehmung und Markenkenntnis weniger preissensibler Nutzer ab. Menschen daran zu gewöhnen, in einer E-Commerce-App Essen zu bestellen, ist möglicherweise schon kein sinnvoller Bedarf. Selbst wenn eine enge Verknüpfung diese Gewohnheit erzwingt, dauert das Jahre.

Ein Gegner, der Respekt verdient, wird wahrscheinlich nicht nach einem Quartal aufgeben und gewonnene Anteile wieder abgeben. Die Wortwahl ist bewusst. Nach den derzeitigen Signalen sollten wir von einem langen Wettbewerb ausgehen und uns darauf vorbereiten.

Chinas Einzelhandelsumsatz beträgt 50 Billionen Yuan. Die E-Commerce-Durchdringung erreichte bereits 2023 ihren Höhepunkt und sank dieses Jahr auf 25 %. Ob der Rückgang stoppt, zeigt sich erst nächstes Jahr. Neue Anbieter sind weiterhin stark. Traditionelle E-Commerce-Unternehmen stehen deshalb unter Druck. Soforthandel wuchs in den letzten Jahren jährlich um etwa 30 %. Doch selbst die gemeinsame Branchenerwartung sieht erst 2030 mehr als 2 Billionen Yuan Umsatz. Mit den dünnen Einzelhandelsmargen ergibt das einen Gewinnpool von einigen zehn Milliarden Yuan. Wie viel heute investiert wird und wie viel später verdient werden kann, begrenzt die Dauer des Wettbewerbs.

Der Markt preist langsame Größen wie Wahrnehmung, Marke und Erfahrung kurzfristig nicht ein, hat aber auch keinen noch schlechteren Preis angesetzt. Wer die Finanzdaten genau liest, sieht genug Mittel für weitere drei Jahre. Drei Jahre reichen, damit der Gegner dazulernt und der Markt den Schutzgraben versteht.

Der langwierige Krieg hat eine klare Phasenlehre. Zuerst greift der Gegner strategisch an, während wir uns verteidigen. Danach verharrt er strategisch, während wir den Gegenangriff vorbereiten. Schließlich gehen wir zum strategischen Gegenangriff über, und der Gegner zieht sich zurück. Schon in der Verteidigungsphase gegenangreifen zu wollen ist voreilig. Schon in der Verteidigungsphase gegenangreifen zu wollen ist konservativ.

Ich empfehle die kurze Schrift „Die Grundlogik der ausgewählten Werke Maos: Ein Denkrahmen, um zum Kern vorzudringen“. Rund 20.000 chinesische Schriftzeichen mit sehr praktischen allgemeinen Einsichten. Wer Zeit hat, kann das 1938 erschienene Original „Über den langwierigen Krieg“ lesen. Warum ein langwieriger Krieg? Wie widerlegt man die Erwartung des Untergangs ebenso wie die eines schnellen Sieges? Verglichen mit dem damaligen Umfeld sind heutige Komplexität, Unberechenbarkeit und Schwierigkeiten Papiertiger.

Neben dem Wettbewerb sollten wir mehr auf KI und auf gewissenhaft arbeitende Einzelhändler wie Sam’s Club und Costco achten.

Was gewissenhaft bedeutet, zeigt ein Munger zugeschriebenes Urteil über Buffett: „Warren mag Dinge, die so einfach sind, dass sie langweilig wirken. Er will nicht seine Intelligenz beweisen, sondern Fehler vermeiden. Er trickst nicht, verlässt sich nicht auf Kunstgriffe und glaubt nicht blind an Modelle. Er sagte sogar öffentlich: Wenn eine Anlage nur mit höherer Mathematik verständlich ist, fasse ich sie nicht an. Ist das Bescheidenheit? Nein, es ist Strategie. Langfristig belohnt der Markt nicht die Klügsten, sondern diejenigen, die Dummheiten am besten vermeiden.“