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# W36-China und die USA: Wirtschaftliche Zwischenbilanz 2026

Vergangene Woche hielt der neue Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, auf dem wirtschaftspolitischen Symposium in Jackson Hole eine Rede mit dem Titel „In Our Time“.

Warsh schlug einen einfachen Maßstab vor: Wie stark eine Volkswirtschaft ist, zeigt sich daran, wie gut sie Schocks verkraftet.

Nach diesem Maßstab wird die US-Wirtschaft seiner Ansicht nach stärker. Sowohl die Realwirtschaft als auch die Finanzmärkte zeigten eine hohe Widerstandsfähigkeit. In den vergangenen vier Quartalen stiegen die Investitionen in Ausrüstung und immaterielle Vermögenswerte um etwa neun Prozent. Mehr als die Hälfte des zusätzlichen Investitionsvolumens könnte auf KI-Infrastruktur entfallen. Die Gewinne der Unternehmen im S\&P 500 wuchsen um mehr als 20 Prozent. Die realen Konsumausgaben nahmen weiter zu, und die Arbeitslosenquote blieb historisch niedrig.

Das Problem bleibt die Inflation. Der von der Fed beobachtete PCE-Preisindex stieg gegenüber dem Vorjahr um 3,7 Prozent und lag damit deutlich über dem Ziel von zwei Prozent. [Vollständige Rede von Warsh](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm)

Warsh sprach über Unternehmensgewinne, Investitionen, Konsum und Beschäftigung, ging aber nicht näher auf die Bundesschulden ein. Nach Schätzung des Congressional Budget Office werden die vom Publikum gehaltenen Bundesschulden im Haushaltsjahr 2026 auf 101 Prozent des BIP steigen. Das Haushaltsdefizit dürfte etwa 5,8 Prozent des BIP betragen. Schulden bringen die Wirtschaft nicht sofort zum Stillstand. Sie erhöhen aber die Zinskosten und verkleinern den politischen Handlungsspielraum für die nächste Krise. [Congressional Budget Office](https://www.cbo.gov/publication/61882)

## Die Daten zur Jahresmitte

Die statistischen Abgrenzungen beider Länder stimmen nicht vollständig überein. Ein schematischer Vergleich ist deshalb nicht sinnvoll. Betrachtet man jedoch die Daten des zweiten Quartals und vom Juli gemeinsam, wird die Richtung recht deutlich.

| Bereich       | USA                                                                                                                                                                                               | China                                                                                                                                                                                                                | Derzeitiger Unterschied                                                                                                                                                                                                                                                                                                                   |
| ------------- | ------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | ----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- |
| Preise        | Im Juli stieg der Verbraucherpreisindex gegenüber dem Vorjahr um 3,4 %, die Kernrate um 2,5 %.                                                                                                    | Der Verbraucherpreisindex stieg um 0,5 %, die Kernrate um 0,9 %.                                                                                                                                                     | In den USA besteht weiterhin deutlicher Inflationsdruck. China hat eine niedrige Inflation, verbunden mit schwacher Nachfrage und Druck auf Vermögenspreise. [US-Daten](https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm) [Chinesische Daten](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260809_1965008.html)                              |
| Beschäftigung | Die Arbeitslosenquote betrug 4,1 %. Im Juli sank die Zahl der Stellen außerhalb der Landwirtschaft jedoch um 23.000; die Werte für Mai und Juni wurden zusammen um 103.000 nach unten korrigiert. | Die in der städtischen Erhebung gemessene Arbeitslosenquote betrug 5,2 %.                                                                                                                                            | Der Beschäftigungsbestand in den USA ist noch stabil, die Schaffung neuer Stellen hat sich aber abgekühlt. In China ist der Beschäftigungsdruck insgesamt höher. [US-Arbeitsmarktbericht](https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm) [Chinesische Gesamtdaten](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202608/t20260817_1965056.html)      |
| Konsum        | Die Einzelhandelsumsätze stiegen gegenüber dem Vorjahr um 5,0 %, sanken gegenüber dem Vormonat aber um 0,6 %. Die realen Konsumausgaben blieben gegenüber dem Vormonat nahezu unverändert.        | Die gesamten Einzelhandelsumsätze mit Konsumgütern stiegen gegenüber dem Vorjahr um 0,6 % und gegenüber dem Vormonat um 0,06 %.                                                                                      | Der US-Konsum ist stärker, verlor im Juli aber ebenfalls an Dynamik. [US-Einzelhandel](https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf) [US-Konsumausgaben](https://www.bea.gov/news/2026/personal-income-and-outlays-july-2026) [Chinesischer Einzelhandel](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965052.html) |
| Produktion    | Die Industrieproduktion stieg gegenüber dem Vorjahr um 1,1 %.                                                                                                                                     | Die Wertschöpfung der Industrieunternehmen oberhalb der statistischen Erfassungsschwelle wuchs um 4,5 %, die der Hochtechnologie-Fertigung um 16,9 %.                                                                | Chinas industrielles Angebot und fortgeschrittene Fertigung wachsen schneller. [US-Industriedaten](https://www.federalreserve.gov/releases/g17/current/) [Chinesische Industriedaten](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965055.html)                                                                                  |
| Investitionen | Die Investitionen in Ausrüstung und immaterielle Vermögenswerte stiegen über vier Quartale um etwa 9 %. KI ist der wichtigste Treiber.                                                            | Von Januar bis Juli sanken die Anlageinvestitionen um 6,7 %, die privaten Investitionen um 9,4 %. Investitionen in Ausrüstungskäufe und Produkte geistigen Eigentums wuchsen dagegen um 9,0 % beziehungsweise 9,1 %. | Die US-Unternehmen investieren stärker. In China ist das Gesamtvolumen schwach, in strategische Bereiche wird aber weiter investiert. [Chinesische Investitionsdaten](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965054.html)                                                                                                  |
| Wachstum      | Das reale BIP stieg im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 0,4 %, auf Jahresrate hochgerechnet um 1,5 %.                                                                                  | Das reale BIP stieg im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 0,9 % und gegenüber dem Vorjahr um 4,3 %.                                                                                                         | China wächst insgesamt schneller, die private Inlandsnachfrage ist in den USA stärker. [US-BIP](https://www.bea.gov/news/2026/gdp-second-estimate-and-corporate-profits-2nd-quarter-2026) [Chinesisches BIP](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260716_1964142.html)                                                              |

Die in diesem Jahr beendete Fußball-Weltmeisterschaft bietet einen interessanten Blickwinkel. Die WM 2026 verzeichnete insgesamt etwa 6,81 Millionen Stadionbesuche. Die durchschnittliche Auslastung lag bei 99,7 Prozent. Vor Ort war die Nachfrage tatsächlich enorm.

Das belegt die starke Nachfrage nach dem Turnier und die große kommerzielle Kapazität der USA. Es beweist für sich genommen aber nicht, dass der Konsum gewöhnlicher US-Haushalte auf breiter Front weiter zunimmt. Im Juli sanken die Einzelhandelsumsätze gegenüber dem Vormonat, während die realen Konsumausgaben praktisch nicht wuchsen. Präziser ist deshalb: Der US-Konsum bleibt widerstandsfähig, zeigt aber bereits eine nachlassende Dynamik. [FIFA-Daten nach dem Turnier](https://inside.fifa.com/organisation/president/news/gianni-infantino-world-cup-2026-reaction-records)

## Starkes Angebot, schwache Nachfrage

Eigentlich wollte ich während der Feiertage zum chinesischen Nationalfeiertag ins Silicon Valley reisen. Freunde bei Google und Apple hätten uns empfangen können. Ich hätte mir diese Orte gern einmal wie auf einer kleinen Pilgerreise angesehen und über die jüngsten Veränderungen gesprochen.

Nachdem ich die Kosten überschlagen hatte, habe ich es vorerst gelassen. Eine Reise für zwei Personen würde ungefähr 100.000 Yuan kosten. Geld, das man in einem Umfeld niedriger Inflation verdient, an einem Ort mit hohen Preisen und hoher Inflation auszugeben, tut schon etwas weh.

Außerdem hat meine Frau kürzlich ihre Stelle verloren, und auch mit ihrem US-Visum gibt es Schwierigkeiten. Wenn die erwarteten Haushaltseinkünfte sinken, wird man von selbst vorsichtiger. Ausgaben, die zuvor sinnvoll erschienen, wirken beim zweiten Hinsehen plötzlich nicht mehr so dringend. Die Reise ins Silicon Valley muss deshalb erst einmal warten.

Natürlich ist das nur eine kleine Entscheidung eines einzelnen Haushalts. Sie macht aber das Nachfrageproblem sichtbar, vor dem China derzeit steht. Es fehlt nicht an Dingen, die man kaufen möchte. Und wir wissen auch, wie interessant die Welt außerhalb ist. Doch wenn Arbeit, Vermögen und künftiges Einkommen unsicherer werden, schiebt man viele Ausgaben fast unbewusst auf.

Im vergangenen halben Jahr haben sich die Einschätzungen chinesischer und ausländischer Institutionen zur chinesischen Wirtschaft einander angenähert: Das Angebot bleibt stark, die Nachfrage ist eher schwach.

Die Erfolge auf der Angebotsseite sind deutlich. Im Juli stieg die Wertschöpfung der Hochtechnologie-Fertigung um 16,9 Prozent. Die Herstellung elektronischer Geräte und von Kommunikationsausrüstung wuchs weiter zügig. Auch die Investitionen in Ausrüstungskäufe, Produkte geistigen Eigentums und Hochtechnologiebranchen nahmen zu.

Technologische Durchbrüche und die Aufwertung der Industrie sind keine bloße Erzählung, sondern tatsächliche strukturelle Veränderungen. Unter zunehmenden äußeren Technologiebeschränkungen hat China viele Probleme seiner wirtschaftlichen Existenzsicherung gelöst. In einigen Schlüsselbereichen hat es auch die Fähigkeit gewonnen, weitere Fortschritte zu erzielen.

Die Nachfrageseite ist deutlich schwächer. Im Juli stiegen die Einzelhandelsumsätze mit Konsumgütern nur um 0,6 Prozent. Von Januar bis Juli sanken die privaten Investitionen um 9,4 Prozent, die Investitionen in Immobilienentwicklung um 19,2 Prozent und die verkaufte Fläche neuer gewerblich vermarkteter Immobilien um 11,8 Prozent. [Immobiliendaten](https://www.stats.gov.cn/zwfwck/sjfb/202608/t20260817_1965053.html)

Sinkende Immobilienpreise mindern das von Haushalten wahrgenommene Vermögen. Unsichere Aussichten für Beschäftigung und Einkommen erhöhen zugleich den Wunsch, vorsorglich zu sparen.

Eine grobe Berechnung anhand der Einkommens- und Ausgabendaten des Nationalen Statistikamts ergibt: 2022 wurden etwa 33,5 Prozent des verfügbaren Haushaltseinkommens nicht im selben Zeitraum konsumiert. 2023 und 2024 sank dieser Anteil auf rund 31,7 Prozent. 2025 stieg er wieder leicht auf 32,0 Prozent. Für das erste Halbjahr dieses Jahres ergibt dieselbe Methode etwa 35,4 Prozent. Halbjahresdaten unterliegen allerdings saisonalen Einflüssen und lassen sich nicht direkt mit Jahreswerten vergleichen. [2022](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202302/t20230203_1901715.html) [2023](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202401/t20240116_1946622.html) [2024](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202501/t20250117_1958325.html) [2025](https://www.stats.gov.cn/zwfwck/sjfb/202601/t20260119_1962321.html) [Erstes Halbjahr 2026](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202607/t20260715_1964129.html)

Der Einlagenbestand ist noch anschaulicher. Ende des ersten Quartals 2026 besaßen chinesische Haushalte 173,6 Billionen Yuan an Renminbi-Einlagen. Bei einem groben Wechselkurs von sieben Yuan je US-Dollar entspricht das knapp 25 Billionen US-Dollar. US-Haushalte und gemeinnützige Organisationen hielten zur selben Zeit zusammen etwa 15,2 Billionen US-Dollar an Sichteinlagen, Bargeld sowie Termin- und Spareinlagen. Chinas Gesamtvolumen war etwa 1,6-mal so groß wie das der USA. Die Bevölkerung ist jedoch ungefähr viermal so groß, sodass der Pro-Kopf-Wert weiterhin deutlich niedriger liegt. Die statistischen Abgrenzungen sind nicht vollständig gleich. Der Vergleich eignet sich nur dazu, die Größenordnung zu betrachten. [Chinesische Zentralbank](https://jrj.sh.gov.cn/cmsres/5a/5ae23d4703d4409b8c2b2c325c40b774/b0233b6bfdbe3826e365a66f35d86f83.pdf) [Federal Reserve](https://www.federalreserve.gov/Releases/z1/current/html/S1M_s.htm)

Bei Dingen, die man früher ohne Weiteres gekauft hätte, wartet man heute lieber noch. Geld, das man früher ausgegeben hätte, legt man inzwischen womöglich erst einmal zurück.

Im ersten Halbjahr stieg das verfügbare Pro-Kopf-Einkommen landesweit real um 4,2 Prozent, die Pro-Kopf-Konsumausgaben dagegen um 2,7 Prozent. Die Einkommen wachsen also weiter, doch der Konsum entwickelt sich vorsichtiger. Vielleicht fehlt den Haushalten weniger das Geld für den laufenden Zeitraum als das Vertrauen in ihre Arbeit, die Immobilienpreise und ihr künftiges Einkommen. [Einkommens- und Ausgabendaten der Haushalte](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202607/t20260715_1964129.html)

Auch beim Immobilienmarkt lässt sich noch nicht bestätigen, dass die Talsohle erreicht ist. In einigen Metropolen der ersten Reihe gibt es Anzeichen einer Stabilisierung. Der Preisrückgang gegenüber dem Vorjahr hat sich etwas verlangsamt. Landesweit sinken Immobilieninvestitionen, Verkäufe und Baubeginne aber weiterhin mit zweistelligen Raten. Derzeit kann man höchstens von örtlicher Stabilität sprechen, nicht von einer Wende des gesamten Zyklus.

Die Fortschritte auf der Angebotsseite sind echte Erfolge. Der Druck auf Beschäftigung, Einkommen und Vermögenspreise, den Haushalte tragen, ist ebenso real.

Beides steht nicht zwangsläufig in einem Zielkonflikt. Eine Technologiestrategie verlangt keine dauerhaft schwache Haushaltsnachfrage. Wer den Druck auf den Lebensunterhalt als unvermeidlichen Preis industrieller Durchbrüche versteht, verwechselt leicht Entscheidungen über die Verteilung von Ressourcen mit wirtschaftlichen Gesetzmäßigkeiten.

## Dieselbe Insel, zwei Urteile

Das erinnert mich an die Geschichte der Schuhverkäufer.

Ein Schuhunternehmen schickt Mitarbeiter auf eine abgeschottete Insel. Der erste Verkäufer stellt fest, dass dort niemand Schuhe trägt, und schließt daraus, es gebe keinen Markt. Der zweite sieht dasselbe und erkennt ein riesiges Marktpotenzial.

Beide sehen dieselbe Tatsache. Einer sieht eine heutige Nachfrage von null, der andere den großen Spielraum für eine höhere Marktdurchdringung.

Zur Jahresmitte liegen die Stärken der USA in privater Nachfrage, Unternehmensgewinnen und dem Beschäftigungsbestand. Ihre Probleme sind Inflation und Staatsschulden. Chinas Stärken liegen im industriellen Angebot, in der Hochtechnologie-Fertigung und im gesamtwirtschaftlichen Wachstum. Seine Probleme sind Konsum, private Investitionen, Immobilien und die Erwartungen der Haushalte.

Beide Volkswirtschaften sind widerstandsfähig und haben zugleich ihre eigenen Ungleichgewichte.

In den USA wird zu beobachten sein, wie lange KI-Investitionen und Unternehmensgewinne noch wachsen können und ob sich die Inflation senken lässt, ohne die Beschäftigung zu beschädigen.

In China wird entscheidend sein, ob die starke Angebotsfähigkeit stärker in Haushaltseinkommen, Vertrauen der Verbraucher und tatsächliche Nachfrage übergeht.

Die Widerstandsfähigkeit einer Volkswirtschaft bemisst sich nicht allein daran, wie viel sie herstellen kann. Ebenso wichtig ist, ob Haushalte Geld ausgeben wollen, Unternehmen investieren wollen und der Staat noch Handlungsspielraum für den nächsten Schock hat.