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# W48-Les résultats du troisième trimestre de Meituan

J'ai pris cette année l'habitude de lire les résultats financiers. Nous voici au troisième trimestre.

Le rapport entre nos pertes et celles de nos concurrents est désormais de 1 à 2. À l'échelle et à l'intensité du troisième trimestre, sans amélioration de leur économie unitaire, aucune réserve ne leur suffira.

Deux variables déterminent cette amélioration : la densité des commandes et les commandes à panier élevé. La seconde devient décisive. Elle dépend de la présence à l'esprit et de la marque chez les clients peu sensibles au prix. Amener les utilisateurs à commander leurs repas dans une application de commerce électronique, sans même discuter de la pertinence du besoin, demanderait des années, y compris en imposant fortement cette association.

Un adversaire qui mérite le respect, et je choisis mes mots, ne renoncera probablement pas après un trimestre en abandonnant ce qu'il a conquis. Les signaux actuels invitent vraisemblablement à préparer une guerre longue.

Les ventes au détail chinoises atteignent 50 000 milliards de yuans. La pénétration du commerce électronique a culminé dès 2023 et recule cette année à 25 %. Il faudra attendre l'an prochain pour savoir si la baisse s'arrête. Les nouveaux acteurs restent compétitifs, ce qui inquiète les plateformes traditionnelles. Le commerce immédiat a connu une croissance composée pouvant atteindre 30 % ces dernières années, mais le consensus du secteur prévoit seulement le franchissement des 2 000 milliards de yuans en 2030. Avec les faibles marges du détail, cela représente un réservoir de bénéfices de l'ordre de dix milliards de yuans. Ce qu'on investit maintenant et ce qu'on pourra gagner ensuite fixent les limites de cette guerre longue.

À court terme, le marché n'intègre pas les variables lentes que sont les représentations, la marque et l'expérience. Mais il n'a pas non plus attribué un prix plus mauvais. Les données financières montrent qu'il y a largement de quoi tenir trois ans ; trois ans suffisent pour que l'adversaire révise sa compréhension et que le marché reconnaisse les défenses de l'entreprise.

La guerre prolongée suit une théorie claire des phases : offensive stratégique adverse et défense stratégique de notre côté ; stabilisation stratégique adverse et préparation de notre contre-offensive ; notre contre-offensive et retraite stratégique adverse. Vouloir contre-attaquer pendant la défense est aventureux ; vouloir contre-attaquer pendant la défense est conservateur.

Je recommande le petit livre *La logique fondamentale des œuvres choisies de Mao : un cadre pour voir l'essentiel*. Ses 20 000 caractères offrent de grands principes pratiques. Si vous avez le temps, lisez *De la guerre prolongée*, publié en 1938. Pourquoi une guerre longue ? Comment dépasser aussi bien le fatalisme de la défaite que la croyance en une victoire rapide ? Comparées à ce contexte historique, toutes les complexités, incertitudes et difficultés actuelles sont des tigres de papier.

Au-delà de la concurrence, il faudrait prêter davantage attention à l'IA et aux distributeurs qui restent fidèles à leur métier, comme Sam's Club et Costco.

Pour éclairer cette fidélité, reprenons un jugement de Munger sur Buffett. « Warren aime les choses simples au point d'être ennuyeuses. Il ne cherche pas à prouver son intelligence, mais à éviter les erreurs. Il ne calcule pas des coups, ne compte pas sur les astuces et ne vénère pas les modèles. Il a même dit publiquement qu'il ne toucherait pas à un investissement qui exige des mathématiques avancées pour être compris. De la modestie ? Non, une stratégie. À long terme, le marché ne récompense pas les plus intelligents, mais ceux qui évitent le mieux les sottises. »