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# W48-美団の第3四半期決算

今年は決算を読む習慣がついた。もう第3四半期だ。

現在、私たちと競合の損失比率は1:2である。Q3の規模と激しさが続けば、相手もUEを改善しない限り、どれほど資金があっても消耗に耐えられない。

UEを改善する主要な変数は、注文密度と高単価の注文だ。今は後者が勝敗を分ける点になっている。後者は、価格に敏感でない利用者の認識とブランド理解に左右される。ECアプリの中でフードデリバリーを注文する習慣を無理に作ろうとしても、それが自然な需要かどうかは別として、抱き合わせによって認識を植え付けるだけでも年単位の時間がかかる。

敬意を払うに値する相手なら、この表現に注意してほしいのだが、1四半期戦っただけで諦め、得たものを手放す可能性は低い。今見えているさまざまな兆候からは、長期戦を前提に見通しを立て、準備するのが妥当だ。

中国の社会消費品小売総額は50兆元。ECの浸透率は2023年にピークを迎え、今年は25%まで下がった。下げ止まるかどうかは来年を見なければわからない。新しいプレイヤーはまだ強い。だから従来のEC企業は焦っている。即時小売は過去数年、複利成長率30%に達したが、業界の共通予測でも2030年に2兆元を超える程度だ。そこへ小売の薄い利益率を掛ければ、利益の総額は百億元規模になる。今いくら投じ、将来いくら稼げるか。この計算が長期戦の限界を決める。

市場は短期では、認識、ブランド、体験といったゆっくり変わる要素を織り込まない。ただ、さらに悪い価格を付けてもいない。財務を詳しく見れば、3年間戦う余力は十分にある。3年あれば、相手が理解を改め、市場が競争優位を理解するには足りる。

長期戦には明確な段階論がある。戦争全体を三つに分ける。敵の戦略的攻勢と、こちらの戦略的防御。敵の戦略的守勢と、こちらの反攻準備。こちらの戦略的反攻と、敵の戦略的撤退。防御段階で反攻しようとするのは性急であり、防御段階で反攻しようとするのは保守的である。

『毛选的底层逻辑：看透本质的思维框架』という小冊子を勧めたい。2万字で、実用的な「大道理」が書かれている。時間があれば、1938年に発表された『持久戦論』の原文も読んでほしい。なぜ長期戦なのか。亡国論と速勝論をどう退けるか。あの時代の背景と比べれば、今の複雑さ、予測の難しさ、不運は、どれも張り子の虎だ。

競争の合間にも、AIや、サムズ・クラブ、Costcoのように本業を堅実に営む小売企業へ、もっと目を向けたい。

「本分」とは何か。マンガーによるバフェット評を引用する。「ウォーレンは退屈なほど単純なことを好む。知能を証明したいのではなく、間違えないことを目指している。策を弄さず、小細工に頼らず、モデルを盲信しない。理解に高度な数学が必要な投資なら手を出さない、と公言さえしている。謙遜だと思うだろうか。違う。これは戦略だ。市場が長期的に報いるのは最も頭のよい人ではなく、愚かなことを最もうまく避けられる人だからだ。」