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# W36-2026年半ばの米中経済を考える

先週、新任の FRB 議長 Kevin Warsh が、ジャクソンホール経済政策シンポジウムで『In Our Time』と題する講演を行った。

ウォーシュは素朴な基準を示した。経済が強いかどうかは、衝撃を受けたときに、どれだけ耐えられるかで判断する。

その基準で見ると、米国経済は強くなっていると彼は考える。実体経済も金融市場も強い耐性を示している。過去4四半期で設備と無形資産への投資は約9%増え、設備投資の増加分の半分以上が AI インフラによる可能性がある。S\&P 500 構成企業の利益は20%超増加した。実質個人消費は伸び続け、失業率も歴史的に低い水準にある。

問題は依然としてインフレだ。FRB が重視する PCE 価格指数は前年比3.7%上昇し、目標の2%を明らかに上回る。[ウォーシュ講演全文](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm)

ウォーシュは企業利益、設備投資、消費、雇用には触れたが、連邦債務を詳しく論じなかった。米議会予算局は、2026会計年度の公衆保有連邦債務が GDP の101%、財政赤字が GDP の約5.8%に達すると見込む。債務は経済をすぐ止めるわけではないが、利払いを増やし、次の危機に対応する政策余地を狭める。[米議会予算局](https://www.cbo.gov/publication/61882)

## 年央のデータ

米中の統計基準は完全には一致しないため、機械的には比較できない。それでも今年の第2四半期と7月のデータを並べると、方向はかなり明確になる。

| 項目 | 米国                                                   | 中国                                                           | 現時点の違い                                                                                                                                                                                                                                             |
| -- | ---------------------------------------------------- | ------------------------------------------------------------ | -------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- |
| 物価 | 7月の CPI は前年比3.4%上昇、コア CPI は2.5%上昇                    | CPI は0.5%上昇、コア CPI は0.9%上昇                                   | 米国には依然として明確なインフレ圧力がある。中国は低インフレにあり、需要不足と資産価格の下落圧力を伴う。[米国データ](https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm) [中国データ](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260809_1965008.html)                                                               |
| 雇用 | 失業率は4.1%。ただし7月の非農業部門雇用者数は2.3万人減り、5月と6月は合計10.3万人の下方修正 | 都市部調査失業率は5.2%                                                | 米国の雇用の総量はなお安定しているが、新規雇用は鈍化している。中国の全体的な雇用圧力はより高い。[米国雇用報告](https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm) [中国総合データ](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202608/t20260817_1965056.html)                                                                |
| 消費 | 小売売上高は前年比5.0%増だが、前月比0.6%減。実質個人消費は前月比ほぼ横ばい            | 社会消費品小売総額は前年比0.6%増、前月比0.06%増                                 | 米国の消費はより強いが、7月には伸びが鈍っている。[米国小売](https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf) [米国個人消費](https://www.bea.gov/news/2026/personal-income-and-outlays-july-2026) [中国小売](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965052.html) |
| 生産 | 鉱工業生産は前年比1.1%増                                       | 一定規模以上の工業付加価値は4.5%増、ハイテク製造業は16.9%増                           | 中国の工業供給と先進製造業は、より速く成長している。[米国工業データ](https://www.federalreserve.gov/releases/g17/current/) [中国工業データ](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965055.html)                                                                             |
| 投資 | 設備・無形資産投資は4四半期で約9%増。AI が主な原動力                        | 1〜7月の固定資産投資は6.7%減、民間投資は9.4%減。設備購入と知的財産生産物への投資はそれぞれ9.0%、9.1%増 | 米国企業の設備投資はより強い。中国は投資全体が弱い一方、戦略分野への投資は続く。[中国投資データ](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965054.html)                                                                                                                               |
| 成長 | 第2四半期の実質 GDP は前期比0.4%増、年率換算1.5%                      | 第2四半期の実質 GDP は前期比0.9%増、前年比4.3%増                              | 中国は全体の成長が速く、米国は民間国内需要が強い。[米国 GDP](https://www.bea.gov/news/2026/gdp-second-estimate-and-corporate-profits-2nd-quarter-2026) [中国 GDP](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260716_1964142.html)                                               |

今年閉幕したワールドカップは、興味深い観察の窓になる。2026年大会の延べ入場者数は約681万人、平均入場率は99.7%に達した。現場が非常に盛り上がったのは確かだ。

これは大会への需要の強さや、米国の大きな商業的受け入れ能力を示す。しかし、米国の一般家庭の消費が全面的に強まり続けていることを、それだけで証明することはできない。7月の米国小売売上高は前月比で減り、実質個人消費はほぼ増えていない。より正確には、米国の消費はなお底堅いが、伸びの鈍化が見え始めている。[FIFA 大会後データ](https://inside.fifa.com/organisation/president/news/gianni-infantino-world-cup-2026-reaction-records)

## 強い供給、弱い需要

当初、国慶節にシリコンバレーへ行こうと考えていた。Google と Apple に案内してくれる友人がいて、一度訪ね、最近の変化についても話してみたかった。

しかし費用を計算し、今回は見送ることにした。2人で行くと、およそ10万元かかる。低インフレの環境で稼いだお金を、物価もインフレ率も高い場所で使うのは、やはり少し痛い。

最近、妻も失業し、米国ビザにも少し問題があった。家計の将来所得への期待が下がると、人は自然と慎重になる。払う価値があると思っていたお金も、もう一度見直すと、それほど急ぐ必要はないように思えてくる。シリコンバレー行きは、いったん延期した。

もちろん小さな家庭の決定にすぎないが、中国が今直面する需要の問題をよく映している。買いたい物がないわけでも、外の世界の魅力を知らないわけでもない。仕事、資産、将来の所得がどれも確かでなくなると、多くの消費を無意識に先送りする。

ここ半年ほど、国内外の機関による中国経済の見方は近づいてきた。供給はなお強く、需要は弱い。

供給側の成果は明確だ。7月のハイテク製造業の付加価値は16.9%増え、電子・通信機器製造業も速い成長を保った。設備購入、知的財産生産物、ハイテク産業への投資も伸びている。

技術の突破と産業の高度化は、物語ではなく実際に起きている構造変化だ。外部からの技術制限が増える中で、中国は確かに多くの存立に関わる問題を解決し、一部の重要分野でさらに前進する能力も得ている。

一方、需要側は明らかに弱い。7月の社会消費品小売総額は0.6%しか増えていない。1〜7月の民間投資は9.4%減、不動産開発投資は19.2%減、新築商品住宅などの商品不動産の販売面積は11.8%減った。[不動産データ](https://www.stats.gov.cn/zwfwck/sjfb/202608/t20260817_1965053.html)

住宅価格の下落は、家計による自らの資産の評価を下げる。雇用と所得への見通しが不安定なら、予備的な貯蓄への意欲も高まる。

国家統計局の住民収支データから概算すると、2022年の可処分所得の約33.5%は、その期の消費に回らなかった。2023年と2024年には約31.7%へ下がり、2025年には32.0%へ小幅に上がった。今年上半期を同じ方法で計算すると約35.4%になる。ただし半年分のデータには季節性があるため、年間とは直接比較できない。[2022年](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202302/t20230203_1901715.html) [2023年](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202401/t20240116_1946622.html) [2024年](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202501/t20250117_1958325.html) [2025年](https://www.stats.gov.cn/zwfwck/sjfb/202601/t20260119_1962321.html) [2026年上半期](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202607/t20260715_1964129.html)

預金残高を見ると、より直感的だ。2026年第1四半期末、中国の家計の人民元預金は173.6兆元だった。1ドル約7元で概算すると、25兆ドル近い。同じ時期、米国の家計と非営利団体が保有する当座預金、現金、定期・貯蓄預金などは約15.2兆ドルだった。中国の総額は米国の約1.6倍だが、人口は約4倍であり、1人当たりではなお米国を大きく下回る。両国の統計基準は完全には一致しないため、規模感を見るための比較にとどまる。[中国人民銀行](https://jrj.sh.gov.cn/cmsres/5a/5ae23d4703d4409b8c2b2c325c40b774/b0233b6bfdbe3826e365a66f35d86f83.pdf) [FRB](https://www.federalreserve.gov/Releases/z1/current/html/S1M_s.htm)

以前なら買ってよいと思えた物も、今は少し待つ。以前なら使うべきだと思えたお金も、今はまず貯めておくかもしれない。

上半期の全国住民1人当たり可処分所得は実質4.2%増、1人当たり消費支出は実質2.7%増だった。所得はなお伸びているが、消費はそれ以上に慎重だ。住民が本当に欠いているのは、今の現金ではなく、仕事、住宅価格、将来所得への信頼かもしれない。[住民収支データ](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202607/t20260715_1964129.html)

不動産も、底を打ったとはまだ確認できない。一部の一線都市では安定の兆しがあり、住宅価格の前年比下落幅も縮まった。しかし全国の不動産投資、販売、新規着工は、なお二桁の減少が続く。現時点で言えるのは局所的な安定が見えたということまでで、サイクル全体が反転したとは言えない。

供給側の突破は本物の成果だ。家計が受ける雇用、所得、資産価格の圧力も本物の問題だ。

両者は必然的な二者択一ではない。科学技術戦略は、家計需要が長く弱いことを必要としない。暮らしへの圧力を産業の突破に不可欠な代償と捉えると、資源配分の選択を経済法則と取り違えやすい。

## 同じ島、二つの判断

ここで、靴を売る話を思い出す。

ある靴会社が、外部との交流の少ない島へ営業担当者を送った。最初の担当者は、誰も靴を履いていないのを見て、市場はないと判断した。次の担当者は同じ状況を見て、巨大な市場の余地があると考えた。

2人が見た事実は同じだ。一方は現在の需要がゼロであることを見て、もう一方は普及率に大きな伸びしろがあることを見た。

今年半ばの時点で、米国の強みは民間需要、企業利益、雇用の総量だ。問題はインフレと財政債務にある。中国の強みは工業供給、ハイテク製造、総量としての成長だ。問題は消費、民間投資、不動産、家計の期待にある。

どちらにも耐性があり、それぞれの不均衡もある。

米国では、AI 投資と企業利益があとどれほど伸び続けるか、雇用を損なわずにインフレを下げられるかを見る必要がある。

中国では、強い供給能力を、家計所得、消費への信頼、実際の需要へさらに変えられるかを見る必要がある。

経済の耐性は、どれだけ製造できるかだけでは測れない。家計がお金を使いたいと思うか、企業が投資したいと思うか、財政に次の衝撃へ対応する余地が残っているかも見なければならない。