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# W09-Um método de reflexão em momentos extremos do mercado

Na semana anterior ao Ano-Novo Chinês, já havia muita turbulência em torno da Meituan, e o pessimismo do mercado chegou ao extremo. Os canais públicos do WeChat estavam cheios de campanhas de influenciadores. Depois de ver as técnicas desajeitadas de certas equipes poderosas de relações públicas e, por fim, uma análise estratégica que parecia escrita por um estagiário com IA, decidi bloquear aquele ambiente e ler livros distantes do trabalho.

Na volta do feriado, o ruído continuava. Fugir não resolve. Para recuperar a serenidade e a concentração, eu precisava organizar minhas ideias. O intervalo também ajudou a assentá-las. Era um bom momento para retirar a carga emocional, pensar de uma posição tão neutra quanto possível e buscar referências e sinais observáveis que permitissem avaliar cada escolha depois.

#### Preferências estéticas

Tenho um fascínio especial por empresas centenárias, capazes de atravessar ciclos, crescer a cada oscilação e se tornar empresas de classe mundial. Essa preferência influencia profundamente minhas decisões de consumo e investimento. Como a modernização chinesa é recente e sua economia sofreu algumas rupturas na história moderna, há pouquíssimas empresas assim na China. Isso não nos impede de procurar empresas e líderes com essa capacidade de atravessar ciclos. No setor imobiliário, por exemplo, o capital de Hong Kong costuma ter um olhar muito apurado. O setor já atravessou um grande ciclo completo, e muitos dos segmentos que hoje resistem tanto às altas quanto às baixas contam com capital de Hong Kong.

Antes, o que era sofisticado e chamativo sempre me empolgava. Hoje prefiro o simples, focado e fiel ao próprio ofício, próximo da origem do valor. Dois sites com uma relação sinal-ruído altíssima ilustram isso. Um é o [site da Berkshire](https://www.berkshirehathaway.com/), uma empresa de investimentos que administra ativos na casa do trilhão. Ele ainda conserva a simplicidade do HTML dos anos 1990. Todos os anos, adeptos do investimento em valor do mundo inteiro leem ali as cartas de Buffett aos acionistas. O outro é o [blog de Paul Graham](https://paulgraham.com/index.html), referência do empreendedorismo do Vale do Silício e figura central da YC. O [Hacker News](https://news.ycombinator.com/), que ele criou, mantém o mesmo estilo minimalista e se tornou um espaço de troca de alta qualidade entre profissionais de tecnologia do mundo todo.

#### Avaliar a qualidade de uma empresa

Primeiro, a cultura. Estou disposto a investir meu tempo e meu dinheiro em empresas que respeitam seu ofício e seus deveres. Mesmo se perder dinheiro, aceitarei a escolha.

No varejo, todos prometem variedade, rapidez, qualidade e economia, mas agem de formas distintas. Uns buscam o chamativo, outros querem controlar tudo, outros buscam boa qualidade a preços baixos. Mesmo no atual ambiente de consumo fraco, o Sam’s Club na China ainda consegue crescer 40%. Os varejistas capazes de atravessar ciclos têm uma gestão fiel ao básico. O barato vence o caro; o rápido vence o lento. Entre os varejistas chineses, quais têm uma forma de operar mais próxima de Walmart, Costco e Amazon? Esse é um fator decisivo.

Segundo, o modelo de negócio. Em essência, é a lógica pela qual uma empresa cria valor, entrega valor e obtém lucro.

Relacionando isso aos três elementos do negócio discutidos dentro da Meituan, o modelo responde a três perguntas centrais. Que recursos exclusivos sustentam a empresa — clientes centrais e atividades essenciais? Como ela constrói barreiras contra os concorrentes — competências centrais ou vantagens defensáveis? E que mecanismos eficientes convertem esses recursos continuamente em dinheiro — o modelo de monetização?

Conversei separadamente com ChatGPT 5.2, Claude 4.6 e Gemini 3.1 sobre os dez principais modelos de negócio da internet chinesa. As conclusões iniciais dos três eram muito semelhantes. Mas escolhi aprofundar a conversa com o Gemini: havia mesmo a satisfação de conversar com alguém muito competente. As respostas tinham desenvolvimento e reflexão, sem adulação ou submissão, nem uma simples sequência de tópicos.

Na conversa com o Gemini, percebi também que é preciso distinguir rigorosamente duas coisas. Uma é a profundidade do fosso competitivo, que determina se outros conseguem derrotar você facilmente. A outra é o conforto dentro do castelo: a facilidade de ganhar dinheiro, ou a qualidade do negócio. Minha conclusão é que a Meituan ocupa posições opostas nesses dois eixos, como as pontas de uma barra de pesos: uma é excelente, a outra péssima. É aí que estão a controvérsia e a oportunidade.

Não vou compartilhar a conversa original, para não criar um viés prévio. Gostaria muito de ouvir opiniões racionais diferentes.

#### Sair da manipulação

Um exemplo que li no livro cujo título chinês significa *A estrutura do pensamento* explica bem por que somos facilmente manipulados por informações.

Em um artigo publicado em 1982, os psicólogos Daniel Kahneman e Amos Tversky apresentaram o famoso “problema de Linda”. O experimento revelou um mau hábito da mente humana: somos profundamente influenciados por evidências vívidas disponíveis e aceitamos até julgamentos que contrariam a lógica mais simples. Forçamos conclusões com as informações que temos. Quando fatores sem relação aparecem por acaso perto de algo em que já acreditamos, nós os conectamos sem esforço.

Sobre como realmente vencer o mercado, quero recorrer às palavras de dois mestres do investimento em valor. Graham dizia que, para ter sucesso no mercado de valores mobiliários, é preciso primeiro pensar corretamente e depois pensar de forma independente. Buffett também afirmou que ter sucesso como investidor ao longo da vida não exige um QI excepcional, uma mente empresarial extraordinária ou informações sigilosas. Exige uma estrutura sólida de pensamento como base para decisões e a capacidade de controlar as emoções para que não a corroam.

O raciocínio por primeiros princípios e o pensamento de segunda ordem são ferramentas para sair do comportamento de manada e cultivar o pensamento independente. Tornam a reflexão mais profunda e menos linear, ajudando a filtrar 99% das aparências enganosas da torrente de informação. Foi o que aprendi em *A estrutura do pensamento* e *O mais importante para o investidor*.

#### Sinais macroeconômicos importantes

Acompanhar de perto o consumo, usando os preços como principal sinal antecedente. Deixar a dependência excessiva da indústria e do investimento e passar a contar com a população. O caminho futuro é uma transição firme para um modelo puxado pelo consumo. Isso significa substituir subsídios industriais em grande escala por uma rede de proteção social mais forte, dando às famílias confiança para consumir em vez de poupar por medo de imprevistos.

Se a situação macroeconômica continuar melhorando nesse caminho, qual será o efeito sobre o varejo? O varejo de entrega imediata é pró-cíclico ou anticíclico? A resposta é evidente; a maior incerteza está justamente nessa hipótese. Na semana que vem, vale observar o grau de firmeza das declarações das Duas Sessões.

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