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# W36-Breve avaliação das economias da China e dos EUA em meados de 2026

Na semana passada, Kevin Warsh, novo presidente do Federal Reserve, fez um discurso intitulado “In Our Time” no simpósio de política econômica de Jackson Hole.

Warsh propôs um critério simples: para avaliar a força de uma economia, observe como ela suporta choques.

Por esse critério, ele considera que a economia americana está ficando mais forte. Tanto a economia real quanto os mercados financeiros demonstraram grande resiliência. Nos últimos quatro trimestres, o investimento em equipamentos e ativos intangíveis cresceu cerca de 9%, e mais da metade do aumento do investimento de capital pode ter vindo da infraestrutura de IA. Os lucros das empresas do S\&P 500 cresceram mais de 20%. O consumo real continuou aumentando, e o desemprego permaneceu em níveis historicamente baixos.

O problema continua sendo a inflação. O índice de preços PCE, acompanhado pelo Fed, subiu 3,7% em doze meses, bem acima da meta de 2%. [Discurso completo de Warsh](https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/warsh20260828a.htm)

Warsh falou de lucros, investimento, consumo e emprego, mas não aprofundou a discussão sobre a dívida federal. O Congressional Budget Office estima que, no ano fiscal de 2026, a dívida federal em poder do público chegará a 101% do PIB, com déficit de cerca de 5,8% do PIB. A dívida não faz a economia parar imediatamente, mas eleva o custo dos juros e reduz o espaço de resposta à próxima crise. [Congressional Budget Office](https://www.cbo.gov/publication/61882)

## Os dados de meados do ano

As definições estatísticas chinesas e americanas não são inteiramente iguais e não permitem uma comparação mecânica. Ainda assim, olhando em conjunto os dados do segundo trimestre e de julho, a direção já está relativamente clara.

| Dimensão     | Estados Unidos                                                                                                                  | China                                                                                                                                                                                         | Diferença atual                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        |
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| Preços       | Em julho, CPI subiu 3,4% em doze meses; núcleo do CPI, 2,5%                                                                     | CPI subiu 0,5%; núcleo do CPI, 0,9%                                                                                                                                                           | Os EUA ainda enfrentam pressão inflacionária significativa. A China tem inflação baixa, demanda insuficiente e pressão de queda sobre preços de ativos. [Dados americanos](https://www.bls.gov/news.release/cpi.nr0.htm) [Dados chineses](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260809_1965008.html)                           |
| Emprego      | Desemprego de 4,1%, mas perda de 23 mil empregos não agrícolas em julho; maio e junho tiveram revisão conjunta de menos 103 mil | Desemprego urbano pesquisado de 5,2%                                                                                                                                                          | O estoque de empregos americano continua estável, mas a criação de vagas esfriou. A pressão geral sobre o emprego é maior na China. [Relatório americano](https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm) [Dados gerais chineses](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202608/t20260817_1965056.html)                                     |
| Consumo      | Varejo cresceu 5,0% em doze meses, mas caiu 0,6% no mês; consumo real ficou praticamente estável no mês                         | Vendas totais de bens de consumo cresceram 0,6% em doze meses e 0,06% no mês                                                                                                                  | O consumo americano é mais forte, mas também desacelerou na margem em julho. [Varejo americano](https://www.census.gov/retail/marts/www/marts_current.pdf) [Consumo americano](https://www.bea.gov/news/2026/personal-income-and-outlays-july-2026) [Varejo chinês](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965052.html) |
| Produção     | Produção industrial cresceu 1,1% em doze meses                                                                                  | Valor adicionado industrial das empresas acima do porte estatístico mínimo cresceu 4,5%; manufatura de alta tecnologia, 16,9%                                                                 | A oferta industrial e a manufatura avançada crescem mais rápido na China. [Indústria americana](https://www.federalreserve.gov/releases/g17/current/) [Indústria chinesa](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965055.html)                                                                                           |
| Investimento | Equipamentos e ativos intangíveis cresceram cerca de 9% em quatro trimestres, principalmente impulsionados pela IA              | De janeiro a julho, investimento em ativos fixos caiu 6,7% e investimento privado, 9,4%. Compras de equipamentos e produtos de propriedade intelectual cresceram 9,0% e 9,1%, respectivamente | O investimento empresarial é mais forte nos EUA. Na China, o total é fraco, mas áreas estratégicas continuam recebendo recursos. [Investimento chinês](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202608/t20260817_1965054.html)                                                                                                              |
| Crescimento  | PIB real do segundo trimestre cresceu 0,4% sobre o trimestre anterior, ou 1,5% anualizado                                       | PIB real do segundo trimestre cresceu 0,9% sobre o trimestre anterior e 4,3% em doze meses                                                                                                    | A China cresce mais no agregado; a demanda interna privada é mais forte nos EUA. [PIB americano](https://www.bea.gov/news/2026/gdp-second-estimate-and-corporate-profits-2nd-quarter-2026) [PIB chinês](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202607/t20260716_1964142.html)                                                                |

A Copa do Mundo encerrada neste ano oferece uma janela interessante. A edição de 2026 teve cerca de 6,81 milhões de entradas nos estádios e ocupação média de 99,7%. O movimento presencial foi, de fato, intenso.

Isso comprova a forte demanda pelo evento e a capacidade comercial dos Estados Unidos. Isoladamente, porém, não comprova uma expansão generalizada do consumo das famílias comuns. Em julho, o varejo americano caiu no mês e o consumo real praticamente não cresceu. A avaliação mais precisa é que o consumo mantém resiliência, mas já desacelera na margem. [Dados da FIFA após o torneio](https://inside.fifa.com/organisation/president/news/gianni-infantino-world-cup-2026-reaction-records)

## Oferta forte, demanda fraca

Eu planejava visitar o Vale do Silício no feriado do Dia Nacional. Tenho amigos no Google e na Apple que poderiam me receber. Queria fazer uma pequena “peregrinação” e conversar sobre as mudanças recentes.

Depois fiz as contas e decidi adiar. Uma viagem para duas pessoas custaria cerca de 100 mil yuans. Ganhar dinheiro em um ambiente de inflação baixa e gastá-lo em um lugar de preços e inflação altos realmente pesa.

Minha esposa também perdeu o emprego recentemente, e há algumas complicações com seu visto americano. Quando a expectativa de renda familiar cai, as pessoas ficam naturalmente mais cautelosas. Aquilo que parecia valer o gasto, revisto com calma, já não parece tão urgente. Por isso, a viagem ao Vale do Silício ficou para depois.

É uma decisão familiar pequena, mas ilustra bem o problema atual de demanda da China. Não faltam coisas que queremos comprar, nem desconhecemos como o mundo lá fora é interessante. Mas, quando trabalho, patrimônio e renda futura ficam menos certos, muitos gastos são adiados quase sem pensar.

Nos últimos seis meses, avaliações de instituições chinesas e estrangeiras sobre a economia da China se aproximaram: a oferta continua forte, a demanda está fraca.

Os avanços do lado da oferta são claros. Em julho, o valor adicionado da manufatura de alta tecnologia cresceu 16,9%, e a fabricação de equipamentos eletrônicos e de comunicação manteve crescimento rápido. Compras de equipamentos, produtos de propriedade intelectual e investimentos em setores de alta tecnologia também aumentaram.

Avanços tecnológicos e modernização industrial são mudanças estruturais reais, não apenas narrativa. Diante de restrições tecnológicas externas crescentes, a China de fato resolveu muitos problemas de sobrevivência e conquistou, em algumas áreas essenciais, capacidade para continuar avançando.

O lado da demanda é visivelmente mais fraco. Em julho, as vendas totais de bens de consumo cresceram apenas 0,6%. De janeiro a julho, o investimento privado caiu 9,4%; o investimento em incorporação imobiliária, 19,2%; e a área vendida de imóveis novos para comercialização, 11,8%. [Dados imobiliários](https://www.stats.gov.cn/zwfwck/sjfb/202608/t20260817_1965053.html)

A queda dos imóveis reduz a percepção das famílias sobre sua riqueza. A instabilidade das expectativas de emprego e renda aumenta a vontade de poupar por precaução.

Uma conta aproximada com os dados de renda e despesas do Departamento Nacional de Estatísticas indica que, em 2022, cerca de 33,5% da renda disponível das famílias não se transformou em consumo no período. A proporção caiu para aproximadamente 31,7% em 2023 e 2024 e voltou a subir ligeiramente, para 32,0%, em 2025. Pelo mesmo método, foi de cerca de 35,4% no primeiro semestre deste ano, mas os dados semestrais têm sazonalidade e não podem ser comparados diretamente aos anuais. [2022](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202302/t20230203_1901715.html) [2023](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202401/t20240116_1946622.html) [2024](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202501/t20250117_1958325.html) [2025](https://www.stats.gov.cn/zwfwck/sjfb/202601/t20260119_1962321.html) [Primeiro semestre de 2026](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202607/t20260715_1964129.html)

O estoque de depósitos é mais intuitivo. No fim do primeiro trimestre de 2026, os depósitos das famílias chinesas em renminbi somavam 173,6 trilhões de yuans, perto de US$ 25 trilhões usando uma taxa aproximada de sete yuans por dólar. No mesmo período, famílias e instituições sem fins lucrativos dos EUA mantinham cerca de US$ 15,2 trilhões em depósitos à vista, dinheiro, depósitos a prazo e de poupança. O total chinês era cerca de 1,6 vez o americano, mas a população chinesa é aproximadamente quatro vezes maior; por pessoa, o valor ainda é claramente inferior. As definições estatísticas não coincidem inteiramente, portanto essa comparação serve apenas para observar ordens de grandeza. [Banco Popular da China](https://jrj.sh.gov.cn/cmsres/5a/5ae23d4703d4409b8c2b2c325c40b774/b0233b6bfdbe3826e365a66f35d86f83.pdf) [Federal Reserve](https://www.federalreserve.gov/Releases/z1/current/html/S1M_s.htm)

Compras que antes pareciam viáveis agora podem esperar. Dinheiro que antes parecia certo gastar talvez seja poupado primeiro.

No primeiro semestre, a renda disponível real per capita cresceu 4,2%, e as despesas reais de consumo per capita, 2,7%. A renda continua crescendo; o consumo é que está mais cauteloso. Talvez falte às famílias menos dinheiro corrente do que confiança no trabalho, nos preços dos imóveis e na renda futura. [Renda e despesas das famílias](https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202607/t20260715_1964129.html)

Também não se pode confirmar que o setor imobiliário chegou ao fundo. Algumas cidades de primeira linha mostram sinais de estabilização, com redução das quedas anuais dos preços. Mas investimento, vendas e novas obras continuam caindo a taxas de dois dígitos no país. No máximo, já se vê estabilidade localizada; ainda não se pode afirmar uma reversão de todo o ciclo.

Os avanços da oferta são conquistas reais. As pressões de emprego, renda e preços de ativos sobre as famílias também são problemas reais.

Não há uma troca inevitável entre os dois. Uma estratégia tecnológica não exige demanda familiar fraca por muito tempo. Tratar a pressão sobre o bem-estar como preço obrigatório dos avanços industriais leva facilmente a confundir escolhas de alocação de recursos com leis econômicas.

## A mesma ilha, duas avaliações

Isso me lembra a história dos vendedores de sapatos.

Uma fabricante manda dois vendedores a uma ilha isolada. O primeiro vê que ninguém usa sapatos e conclui que não há mercado. O segundo observa a mesma situação e enxerga um mercado enorme.

Os dois veem o mesmo fato. Um vê demanda atual igual a zero; o outro, grande espaço para aumentar a penetração.

Em meados deste ano, os pontos mais fortes dos EUA são a demanda privada, os lucros empresariais e o estoque de empregos. Seus problemas são inflação e dívida fiscal. Os pontos mais fortes da China são a oferta industrial, a manufatura de alta tecnologia e o crescimento agregado. Seus problemas são consumo, investimento privado, imóveis e expectativas das famílias.

Os dois lados têm resiliência e seus próprios desequilíbrios.

Nos EUA, é preciso observar por quanto tempo investimentos em IA e lucros continuarão crescendo, e se a inflação cairá sem prejudicar o emprego.

Na China, é preciso observar se a grande capacidade de oferta se converterá em renda familiar, confiança para consumir e demanda real.

A resiliência de uma economia não depende apenas de quanto ela produz. Depende também de as famílias quererem gastar, de as empresas quererem investir e de ainda existir espaço fiscal para enfrentar o próximo choque.