> For the complete documentation index, see [llms.txt](https://weekly-essay.mikey.wang/llms.txt). Markdown versions of documentation pages are available by appending `.md` to page URLs; this page is available as [Markdown](https://weekly-essay.mikey.wang/zh-hant/2025/w48-meituan-q3-earnings-report.md).

# W48-美團三季報

今年養成了讀財報的習慣，到三季報了。

我們現在和競對的戰損比是 1:2，按照 Q3 這個規模和烈度，對手不提高 UE，多厚的家底也耗不起。

提高 UE 有兩個核心變量，訂單密度和高客單訂單。現在決勝點落在了後者，後者取決於非價格敏感用戶的心智和品牌認知。如果讓用戶非要在一個電商 app 裡養成點外賣的習慣，且不說是不是合理需求，就算硬捆綁形成這個心智，所需時間也要按年計。

一個能令人敬重的對手（注意措辭）大概率也不會打一個季度就放棄，把吃下來的再吐出去。以現在透出的各種信號，按持久戰推演準備是大概率事件。

中國社零 50 萬億，電商滲透率在 2023 年就見頂，今年回落至 25%，能不能止跌還要看明年。新玩家都還很能打，所以傳統電商們著急呀。即時零售過往幾年複合增長能到 30%，但行業一致預期也就是2030年突破2萬億，乘以零售薄薄的利潤率，就是一個百億規模的利潤池。現在投多少，以後能賺多少，這個賬是持久戰的邊界。

市場短期不會 price in 心智、品牌、體驗這些慢變量，但也沒有給出更差的價格。如果仔細看財務數據，打它 3 年也綽綽有餘，3 年足夠對手認知迭代、市場理解護城河。

持久戰有一個清晰的階段論。將整個戰爭劃分為三個階段：敵之戰略進攻、我之戰略防禦；敵之戰略保守、我之準備反攻；我之戰略反攻、敵之戰略退卻；在防禦階段就想去反攻，這是冒進，在防禦階段就想去反攻，這是保守。

推薦一本小冊子《毛選的底層邏輯：看透本質的思維框架》，2 萬字，很實用的“大道理”。如果有空，讀1938年發表的《論持久戰》原文。為什麼是持久戰？怎麼破除亡國論和速勝論？與那個時代背景相比，現在所有的複雜、難料和不幸，都是紙老虎。

競爭之餘應該多關注 AI，多關注像山姆、Costco 這種本本分分的零售商。

所謂“本分”，引用芒格對巴菲特的一個評價。“沃倫喜歡簡單到無聊的事情，他不是追求證明智商，他追求不犯錯，他從不算計，不靠花招，不迷信模型。他甚至公開說過，如果一個投資非得用高深的數學才能理解，那我不碰。你以為這是謙虛？不是，這是戰略，因為市場長期獎勵的不是最聰明的人，而是最能避免蠢事的人。”